Het belang van Owner Earnings voor uw rendement

‘Owner Earnings’, wat is dat voor een term? Deze term is bedacht door beleggingsgoeroe Warren Buffet. Het is geen standaardbegrip uit de jaarrekening. Nee, het is een denkwijze die Buffett gebruikt om te bepalen hoeveel geld een bedrijf écht kan uitkeren aan zijn eigenaars.  

Bij Bustelberg is de owner earnings een belangrijke en veelgebruikte maatstaf voor de selectie en beoordeling van ondernemingen.  Om de oorsprong van de term te achterhalen moeten we terug naar 1986. Wie bekend is met Buffet weet dat zijn jaarbrieven aan de aandeelhouders van Berkshire-Hataway legendarisch zijn. In de bewuste aandeelhoudersbrief van 1986 omschreef Buffet zijn zelf bedachte owner earnings als volgt. 

Gezonde winst 

De Owner earnings  bestaan uit de nettowinst + afschrijvingen + overige niet-kaskosten minus het bedrag dat nodig is voor onderhoudsinvesteringen (CAPEX). Misschien is dit voor velen te technisch. In gewoon Nederlands betekent dit de vrije kasstroom die aan het einde van een jaar overblijft voor de eigenaar van de onderneming. En wel pas nádat alle kosten én noodzakelijke investeringen om de huidige bedrijfspositie te behouden, zijn gedaan. Dat klinkt veel ondernemers als bekend in de oren. De winst die je kunt uitkeren zonder dat de onderneming daar iets van merkt is gezonde winst.  

Boekhoudkundige post 

Er is een verschil met de veel gebruikte term ‘nettowinst’. Dit is namelijk een meer boekhoudkundige post die geen directe invloed heeft op de kaspositie. Ook vertelt de nettowinst ons vaak niet of we rekening moeten houden met wat er écht moet worden uitgegeven om de bedrijfsactiviteiten op peil te houden.  

Gouden eieren 

Het begrip owner earnings gaat dus een stuk verder dan nettowinst, papieren winst of operationele kasstroom. Je krijgt een realistischer beeld van wat een eigenaar jaarlijks kan ‘oogsten’ zonder de kip met de gouden eieren te slachten. En dat is van essentieel belang omdat de owner earnings een onderneming in de gelegenheid stellen om dividend uit te keren, aandelen in te kopen, schulden af te lossen of nieuwe investeringen te doen zonder extra kapitaal op te halen. 

Hoger scoren 

Uit ons onderzoek blijkt dat kwaliteitsbedrijven hoger scoren op owner earnings dan de gemiddelde markt. Voor de markt bedraagt het gemiddelde tussen de 7% en 9%. Voor de TopSelectie is de owner earnings 14,6%. Dit moet uiteindelijk leiden tot een betere prestatie van de TopSelectie dan de beurzen. We noemen dit beleggen in kwaliteit.  

Er is wel een nadeel voor de korte termijn. Een kwaliteitsaandeel is vaak duurder geprijsd dan een doorsnee aandeel. Buffett vindt dit geen probleem. Hij zegt hierover: 

“It’s far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price.” 

Kwaliteitsbedrijven 

Wij spreken vaak van kwaliteitsbedrijven als ondernemingen een duurzaam concurrentievoordeel (MOAT) hebben, voorspelbare en stabiele kasstromen genereren. Ook zijn het vaak sterke merken die behoorlijke marktdominantie hebben en die worden geleid door een sterk, capabel en integer management dat vaak ook nog een belang heeft in de onderneming.   

Als je als belegger zicht hebt op de kasstroom dat een bedrijf écht voor de eigenaars oplevert, dan vormt dit in combinatie met een focus op kwaliteitsbedrijven én een lange termijn horizon een krachtige beleggingsstrategie. Het is dan wel van belang dat je zicht hebt op een stabiele kasstroom in de toekomst. De stabiliteit zegt ons bij Bustelberg namelijk dat het bedrijf sterk en gezond blijft.